【国君宏观】地方化债长效机制的可能影响——国泰君安宏观周报(20231203)

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  来源:宏观琦谈 

  导读

  “建立防范化解地方债务风险的长效机制”的要求下,未来债务负担较重的部分地区可能面临举债限制;但我们认为中国过去存在基建投资与经济总量不匹配的现象,优化基建投资区域结构是必要之举,部分省区市可能会以高质量的产业投资替代低效的基建投资。极端情形下,即使举债限制有拖累,对24年基建投资的影响在2个百分点,对GDP影响0.1个百分点,整体影响有限。

  摘要

  1、本周聚焦:地方化债长效机制的可能影响

  (1)过去十余年部分地区基建投资占比超过了其经济总量占比,出现基建“盈余”,东部经济发达地区则出现基建“赤字”,亟需对基建区域结构进行优化。2022年,债务负担较重的12个省区市以18%的GDP总量占据了26%的基建投资。

  (2)未来即使债务高风险省区市基建投资有所压缩,也并不意味着整个固定资产投资的大幅减少,以符合高质量发展的产业投资替代低效率的基建投资,可能是这些地区的出路。近期中央对东三省和内蒙古等地的支持即反映了这一思路。

  (3)极端情形下,即使2024年债务负担较重的省份基建投资0增长,且没有其他增量投资来替代,预计对基建投资的拖累在2个百分点,对GDP的拖累仅有0.1个百分点,整体影响有限。

  2、国内经济:焦煤指数上升,国债利率回落。

  (1)上游:原油价格下降,焦炭价格与阴极铜价格上升,铁矿库存量上升;

  (2)中游:螺纹钢价格回落,水泥价格回升,动力煤价格维持稳定;

  (3)下游:100大中城市成交土地面积大幅下降,30大中城市商品房成交面积持续上升;

  (4)通胀:猪肉价格回升,蔬菜价格持续上升,南华工业品价格下降;

  (5)金融:国债利率回落,期限利差持续下行,短期利率持续上行,信用利差回升,美元汇率继续下跌。

  (6)三大需求:商品房销售有所增加;建材现价持平,玻璃期货结算上升;CBCFI、CCFI综合指数回落,CCBFI、CICFI综合指数持续上升,波罗的海干散货指数上升明显。

  (7)产业链:农产品现货与期货价格多数呈现下降趋势,石油化工产品价格多数呈现下降或持平趋势,黑色产品价格基本上升,有色产品多数价格回落,汽车生产端景气度稍有回落,电子产业链景气度有所回升。

  3、下周关注:数据方面,中国将公布11月进出口同比、贸易顺差额等数据;美国将公布11月失业率、新增就业人数等数据;英国将公布11月央行外币储备数据;澳洲联储将公布利率决议。

  4、风险提示:地方政府债务风险暴露超预期。

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