浙商证券股份有限公司张雷,陈明雨,谢金翰,尹仕昕近期对中来股份(300393)进行研究并发布了研究报告《中来股份2023三季报点评报告：盈利能力显著改善，新增产能有序推进》，本报告对中来股份给出增持评级，当前股价为11.07元。
中来股份(300393)
投资要点
公司业绩高速增长，盈利能力显著提升
2023年前三季度，公司实现营业收入97.41亿元，同比增长27.77%；归母净利润4.84亿元，同比增长40.94%；实现毛利率16.93%，净利率5.64%，主要原因系我国光伏行业快速发展，光伏产品及终端服务需求持续高增。2023Q3公司实现营业收入39.80亿元，同比增长33.27%，环比增长30.36%；归母净利润2.47亿元，同比增长120.27%，环比增长84.63%；实现毛利率19.50%，环比提升6.10pct，净利率7.47%，环比提升2.93pct，公司销售规模进一步扩大，营收及利润均实现较大增长。
持续加大研发力度，TOPCon电池技术持续突破
研发方面，公司持续加大研发力度。目前公司已布局银浆耗量更低，可匹配更薄硅片的TOPCon2.00BB专利技术，有利于公司电池产品进一步降本增效。当前公司高效电池量产产线均为N型TOPCon电池，截至2023年8月，公司N型TOPCon16BB主栅电池量产平均转换效率达25.5%，公司N型电池量产技术水平及转化效率均居行业前列。另外，公司持续优化组件产品技术指标，使N型TOPCon电池组件具备高效率、高双面率、低衰减等优势。
持续推进产能建设，新增产能有序落地
产能方面，公司积极推进产能扩充。截至2023年9月，公司年产16GW高效单晶电池智能工厂项目一期8GW已投产，二期8GW项目设备正在逐步进场、安装。截止2023年6月，公司TOPCon电池产能达2.75GW。公司亦持续加快推进年产2.5亿平方米通用型光伏背板项目工作，截至2023年6月，公司背板产能达1.75GW，背板产品累计发货量达240GW。此外，公司持续规划布局上游硅料业务。截至2023年9月，公司已完成年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅项目公司的新设，该项目正处于前期报批手续的第三方评估阶段。
盈利预测与估值
下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是背板及TOPCon电池板块龙头，考虑2023-2024年行业TOPCon扩产项目较多，TOPCon电池组件产品溢价存在降低可能，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.10、10.05、13.01亿元（下调之前分别为10.53、13.59、20.99亿元），对应EPS分别为0.65、0.92、1.19元/股，PE分别为16.92、11.96、9.24倍，维持“增持”评级。
风险提示：电池与背板扩产不及预期；产业链价格大幅波动；原材料价格上涨；市场竞争加剧风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中航证券曾帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.76%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.06亿，根据现价换算的预测PE为14.97。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为12.75。
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