摩根士丹利华鑫基金市场洞察：5月重回业绩真空期，结合一季报和政策导向关注后续方向

　　5月A股市场开局相对平稳，上证指数上涨0.34%，沪深300指数下跌0.3%，万得全A下跌0.47%，科创板和创业板仍然比较弱势。从行业表现看，银行、传媒、非银、纺织服装等涨幅居前，家电、通信、电子、社服等跌幅居前。两市成交额保持在较高水平，日均成交接近11233亿元。低估值板块是资金追逐的重点。

　　A股一季报收官后，遵循一季报寻找方向仍是行之有效的方法，但会较以往有所区别。一季报定方向在两种情况下最为有效。一种情况是宏观经济增速持续抬升，月度数据能够获得持续验证，此时周期、金融板块以及部分消费板块中的公司一季报出现改善后值得关注。另一种情况在一些景气赛道当中，行业本身处于较快增速阶段，季报属于对前期判断的一种确认，季报后股价会得到强化。当前的问题是市场对多数行业的判断比较模糊或者分歧较大，即使一季报高增，但难以预期至未来的几个季度。我们认为产生这种现象的原因主要是风格因素带来的非理性，同时“持续性分歧”转向一致需要时间。

　　客观来看，分歧来自于经济数据的分化。宏观数据上，基建投资保持高强度，但制造业和地产投资回落；服务消费恢复势头良好，但商品消费依然低迷。数据的结构分化导致顺周期资产的弹性不足，进而投资者另辟蹊径寻找低估值品种，近期国内持续低通胀，长端利率下行，高股息成为资金的主要去向。理论上低利率环境更适合长久期资产的演绎，因此近期科技股显著回落后将再次进入布局区间，当然低估值板块也有望延续。

　　5月份重回业绩真空期，在经济温和复苏的背景下，结合一季报和政策导向是较优的思路。4月底的政治局会议继续强调高质量发展，5月初国资委、发改委等在沿着这个思路布局。发改委主任发表文章，明确更好统筹质的有效提升和量的合理增长，始终坚持质量第一、效益优先，同时促进消费提质升级，支持新能源汽车、养老服务、教育医疗文化体育服务等消费。我们关注符合科技自立自强以及真正受益于AI高速发展的科技板块，业绩出现大幅改善的出行链和业绩增速稳步抬升的医药、消费板块；行业景气度保持在较高水平并受益于政策加码的高端制造板块。